黎明前的巨头： 都是“猪周期”惹的祸？

牧原、正邦近期动态速递

 

       都是“猪周期”惹的祸？近期国内养猪业上市企业有点热闹，去年赚得最多和亏得最多的两家巨头新闻不断：

 

       6月9日——正邦科技因“超5亿商票逾期未兑付”新闻再次成为行业内话题焦点；

 

        6月13日——牧原股份被市场质疑因少计提了39亿元的存货跌价准备，导致2021年利润总额虚增约39亿元；

 

        6月15日——牧原股份回应质疑称，“不对存货计提跌价损失合理”、“媒体推算方法不合逻辑”；

 

        6月16日——正邦科技回复深交所问询函，称自繁自养成本高达30.15元/公斤；

 

       6月16日——牧原股份接受70多家机构调研，预计下半年猪价能达到18-20元/公斤；

 

       6月17日——正邦科技宣布将投资400亿布局光伏、风电，拟出让365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 子公司控股权；

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         1牧原接受投资者调研

 

         回应猪价、存栏、出栏重等关键问题

 

         6月13日，有媒体发文质疑，由于在2021年财报中少计提39亿元的存货跌价准备，牧原股份(SZ002714，股价54.85元，市值2919亿)疑似虚增利润约39亿元。该媒体质疑的关键论据是育肥猪出栏重量。

 

        在6月16日牧原股份董秘秦军接待机构调研时，牧原股份披露了投资者调研内容，涉及猪价、育肥猪重量等关键问题。

　　

         5月份出栏商品猪均重在110kg左右

 

       在调研纪要内容里，牧原股份提到关键的断奶仔猪成本及商品猪出栏均重。“目前公司断奶仔猪头均成本在350元左右。公司5月份出栏商品猪均重在110kg左右。”秦军表示。

　　

       较早之前，有媒体质疑牧原股份虚增利润约39亿元，当中的重要论点就是育肥猪重量。根据计算，牧原股份育肥猪出栏平均每头重量为118.7公斤(1573.00/13.25=118.7公斤)。“其进一步认为，‘保育猪’转成‘育肥猪’时，牧原股份的成本约为600元/头，此时平均重量约为29公斤。利用行业公式和我们得到的数据，就可以算出这些猪的真正成本为1777.6元/头。比年审机构披露的饲养成本1559.53元，高出了218元。那么每头育肥猪就应该‘计提’218元，总计提数额约为39亿元。”

　　

       不过之后，牧原股份对媒体质疑内容进行回复，“公司在2021年末进行减值测算过程中，使用的育肥猪预测销售体重为110kg，这也是公司商品猪上市的实际均重水平，并非文中所说118.7公斤；公司使用预测销售均价为14.3元/kg，农业农村部统计的2022年1-4月生猪出场价格高于公司预测销售均价，公司进行减值测试时使用的预计销售价格与实际情况基本相符，具有审慎性。”

　　

        5月底生猪存栏量为3500万头

　　

        除开育肥猪出栏重量之外，牧原股份还提到未来猪价和出栏数的情况。

　　

        “截至5月底，公司生猪存栏量为3500万头左右。近期能繁母猪数量较一季度末有所下降，属于生产经营上的正常波动。”秦军说，能繁母猪下降的主要原因是公司为提升生产效率，降低养殖成本，提升了能繁母猪的淘汰标准，优先淘汰了部分产仔数较低的能繁母猪；同时公司对健康基础差的母猪场进行能繁母猪的替换更新，打造高健康猪群，加强养殖成本控制。

　　

       而根据牧原今年计划，预计2022年生猪出栏区间为5000万头~5600万头。

　

        预判猪价将达18-20元/公斤

 

       最近一段时间，猪价也有回暖趋势，不过牧原股份表示，并不会进行大规模的资本开支，“公司目前没有安排大规模资本开支的具体计划。近期猪价回升，公司现金流情况有所好转，但仍不具备短期内大规模新增资本开支的条件。若后续公司经营性现金流持续好转，公司会在保证现金流安全与日常健康经营的前提下，审慎考虑新增资本开支计划。”

　　

       牧原股份还预判了未来猪价，生猪市场价格从4月份低点至目前，出现了持续性的明显回升，结合农业农村部数据及本次猪价上涨持续时间等因素，大致可判断本次猪价上涨主要由于供需关系边际改善而非由单纯情绪或者短期预期驱动。公司认同市场主流观点对今年下半年猪价的判断，预计今年下半年猪价能够达到18元/kg-20元/kg。

　　

       至于成本方面，公司5月份生猪养殖完全成本相较4月份略有降低，当前完全成本略低于16元/kg。根据大致估算，自去年年初的粮食价格上升对公司单位养殖成本的影响约为1.5元/kg-1.8元/kg，综合考虑原材料价格快速上涨等外部因素影响，2022年公司成本目标为阶段性实现14.5元/kg-15元/kg的养殖完全成本。

 

       2 正邦科技签400亿碳中和协议

 

        刚刚商票逾期，一季度末账上现金仅7亿

 

       6月8日晚间，正邦科技自曝因流动资金紧张导致5.42亿元商票逾期，引发了行业热议。6月9日-10日两天，正邦科技股价跌去11.18%，探底近三年来最低股价5.21元/股。截至6月17日收盘，正邦科技股价报6.32元/股，市值199亿元，相较于2020年巅峰时期的800亿元市值，已蒸发75%。

 

        6月17日晚间，正邦科技发布公告称，其与国家电力投资集团有限公司（以下简称国家电投）签署《“碳中和”综合智慧能源项目合作协议书》，力争在三年时间内，建设生态光伏、风电、分布式及集中式综合智慧能源约1000万千瓦，预计投资总额达到400亿元左右。

 

       由于去年巨额亏损、今年一季度业绩持续低迷，截至今年一季度末，正邦科技的现金及现金等价物余额仅约7亿元。与此同时，正邦科技还公告称，拟以债转股方式对子公司增资。此外，在向大北农转让西南地区约300万吨365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 产能的股权后，深陷亏损困境的正邦科技拟进一步“瘦身”，让出深耕山东地区365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 市场的一家子公司的控股权。

 

        拟对子公司债转股，让出山东地区约360万吨365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 产能控股权

 

        6月17日，正邦科技董事会临时会议通过了相关议案，拟以债转股方式对子公司江西正农通网络科技有限公司（以下简称江西正农通）进行增资，增资金额不超过35亿元。具体的债转股增资金额以2022年5月31日正邦科技享有江西正农通的债权金额为准。

 

       启信宝信息显示，江西正农通由正邦科技100%控股。换句话说，正邦科技对江西正农通的债转股是在上市公司体系内母子公司之间的债转股。

 

        据正邦科技公告披露的未经审计的财务数据，截至今年一季度末，江西正农通总资产约31.3亿元，总负债约54.4亿元，净资产约-23.1亿元，已资不抵债。

 

        同时，正邦科技的子公司江西正邦养殖有限公司拟以债转股方式对其下属子公司三都正邦养殖有限公司（以下简称三都正邦）增资，增资金额不超过2亿元。

 

       与江西正农通类似，三都正邦也处于资不抵债的状态。截至今年一季度末，三都正邦总资产约6.1亿元，总负债约9.2亿元，净资产约-3.1亿元。

 

        虽然内部的债转股对上市公司来说没有实质性帮助，但就江西正农通和三都正邦个体而言，的确起到了降低负债，增加净资产的效果。正邦科技表示：“本次增资有利于优化江西正农通及三都正邦的资产负债结构，增强其资金实力，有利于保障各项业务的顺利开展，符合公司的长期发展战略，有利于公司健康、可持续发展。”

 

        此外，正邦科技的控股子公司山东天普阳光生物科技有限公司（以下简称天普阳光）迎来了外部股东增资，青岛天普阳光投资有限公司（以下简称天普投资）拟以现金方式对天普阳光增资2171.31万元。

 

 

        如天普投资对天普阳光增资完成，正邦科技对天普阳光的持股比例将由目前的51%下降至46.16%，天普阳光将不再纳入正邦科技合并报表范围。

 

       山东天普阳光于2005年初成立，由当时尚未上市的正邦科技与自然人史效华共同出资组建，注册资本为1500万元，双方分别持股51%和49%。史效华为合资公司的法定代表人并一直担任董事长兼总裁。作为新控股股东的青岛天普阳光实际亦由史效华控制。

 

        据山东天普阳光网站介绍，公司在山东及邻近的安徽、江苏地区拥有近30家专业化生产经营企业，其中拥有专业化、智能化365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 厂21家，365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 生产加工能力达到360万吨，产销量位居全国三十强。

 

        在夯实主营业务的基础上，该公司还致力于畜禽繁育、365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 、养殖、食品加工一体化发展，目前拥有区域闭环的鸭产业链和猪产业链各1条，形成了以365bet亚洲官网网址_365bet在线体育投注_365上怎么买比分 板块为主业、鸭和猪产业链一体化运营的集团化布局。

 

       正邦科技的公告显示，山东天普阳光去年实现营业收入逾59亿元，净利润为2244万元。今年一季度，其营收和净利分别约为13亿元和-2951万元。该公司截至一季度末的总资产和净资产分别为7.2亿元和1.7亿元。

 

          与国家电投签署400亿元合作协议

 

        除了对子公司增资外，6月17日，正邦科技还公告称，与国家电投签订了《“碳中和”综合智慧能源项目合作协议书》。按照该协议，正邦科技与国家电投将在新能源方面展开合作。

 

         据正邦科技公告，双方合作的主要内容为：国家电投将对正邦科技的土地、能源进行统一规划，发挥在农业开发、清洁能源发展、科技研发创新、产业技术等方面的优势，继续加大投资力度，加快布局光伏、风电、综合智慧能源等产业，力争在三年时间内，建设生态光伏、风电、分布式及集中式综合智慧能源约1000万千瓦，预计投资总额达到400亿元左右。

 

       按照上述协议，正邦科技与国家电投之间总计有三个合作项目，分别是农光互补发电项目、风力发电项目和综合智慧能源。针对农光互补发电项目，国家电投将充分利用正邦科技屋顶资源及太阳能自然禀赋，建设高效农业与光伏发电相结合的生态能源项目。

 

       值得注意的是，正邦科技并未披露上述预计400亿元总投资的资金来源构成。此前，正邦科技商票逾期引发市场关注。截至今年一季度末，正邦科技流动负债合计约287亿元，非流动负债合计约120亿元，现金及现金等价物余额仅约7亿元。

 

         3 猪周期曙光渐现

 

         养猪企业能坚持到黎明吗？

 

        猪周期曙光渐现，陷入资金链泥潭中的养猪企业还能等到黎明吗？

 

        以正邦科技为例，2021年归母净利润为亏损188.19亿元，在A股头部猪企中居首，2022年一季度再次亏损24.33亿元。15个月之内，正邦科技的亏损额已合计达到212亿元。

　　

        激进策略或加剧亏损

　　

        对于2021年公司的大幅亏损，正邦科技将亏损的原因归结为猪价大幅下滑等原因。然而，有股民质疑，为什么同样是行业困难期，正邦科技的亏损金额却远超其他同行公司？

　　

       巨丰投顾高级投资顾问吴灿表示，激进的扩张策略导致正邦科技亏损高于其他公司。2020年正邦科技全面推出“四抢”战略，即抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才；并在2019年公司生猪出栏量不足600万头的规模下，提出“2020年生猪出栏将在900万至1100万头”。2020年9月份全国生猪价格已经有所回落，正邦科技仍然选择了“逆市加仓”。但从2021年以来，生猪价格持续低迷。从2020年跨到2021年，全国仔猪的价格经历“大起大伏”，公司由于对形势的判断失误，多次高位入场，最终导致巨额亏损。

　　

       “猪周期是影响正邦科技业绩的重要因素。在中国，养殖行业一直都处于比较强的猪周期环境下。且长远来看，猪周期大概率依然会存在，虽然周期可能会拉长，波动幅度会逐步变小且更加平滑，但只要有猪周期的存在，相关行业就避免不了受到周期的波动影响。”巨丰投顾高级投资顾问杨前进告知中新经纬研究院，任何扩张过程中都不能忽视风险的存在，良好的现金流、对行业周期的正确判断，技术、资源等壁垒的提升都是抵御周期下行阶段风险释放的手段，高负债、过度扩张也始终是导致企业面临危机的最主要因素。

　　

       中国生猪养殖行业虽是万亿级别市场，但行业极度分散，以农民散养为主。小型养殖户组织化程度低，抵御市场风险的能力弱。对于上市企业而言，其能够调动资金的能力远大于个别养殖户，这便让一些猪企选择“豪赌”，在猪肉价格低时加大投资。

　　

        “逆周期投资策略正被猪企应用于猪价格周期变化。”吴灿表示，按照历史规律，猪周期一般是3-5年一个轮回。面对猪周期的变化，如果在行业下行时，逆市增加养猪数量的规模，猪企就有望在猪价格上升阶段，获得丰厚的利润。

　　

       吴灿解释称，“‘举债扩张’确实让正邦科技尝到了短暂的甜头，正邦科技或是希望复制通过举债扩张逆周期的成功。”2020年正邦科技生猪出栏量达到955.97万头，产能扩张65%，成为国内第二大养猪企业；2020年归母利润超过57亿元，创下公司历史纪录。正邦科技股价也是一路攀升，2020年8月7日公司股价摸高超25元，达到历史最高点。

　　

       和其他生猪养殖企业一样，正邦科技同年开始斥巨资进行产能扩张。随着经营规模的扩大以及项目建设的推进，正邦科技的负债规模不断增长。在“跃进式”举债扩张之下，猪企的业绩危机该如何缓解？

　　

       对此，吴灿表示，一方面要看猪价何时回暖，目前大猪企的成本价一般在16-18元附近，当前的猪肉价格在成本价附近，如后期猪肉价格上涨有利于猪企的业绩修复。另一方面，要改变逆周期举债扩张投资策略，改变靠天吃饭，不能“豪赌”。

　　

       杨前进则认为，目前行业步入淡季，猪价涨幅开始变缓，再加上夏季高温多雨，猪疫病风险上升，养殖利润的支撑稍显脆弱，这使得短期内行业的压力依然较大。对于正邦这种面临问题逐步暴露的企业来说更是雪上加霜。面对当前的问题，继续寻找融资途径、寻求地方政府帮助、出售优质资产等可能是避免风险进一步扩大化的有效途径。

　　

       专家：正邦在三个层面存在决策失误

　　

       中南财经政法大学兼职教授谭浩俊表示，正邦科技出现巨额亏损原因是多方面的：

 

       从宏观决策上讲，存在着一些不太科学的现象，在前两年生猪市场价格一路上升的情况下，为了解决眼前的问题，相关职能部门提出要求地方政府大力发展生猪养殖。由于高额利润，造成整个产能快速扩张，企业也面临产能过剩的现象。有业内人士提醒已经出现产能过剩，但有关部门仍在鼓励地方政府促使投资者养猪，这就必然带来整个的产能过剩。此外，很多小型养猪场被治理，这造成一些已有的生猪养殖场消失。

 

       从中观层面来看，由于地方政府决策错误导致了本地区的生猪供应出现问题，不断鼓励企业及投资者建立新的生猪养殖场。一旦各地都在新建，最终的产能则会大大超过市场所需求的状态。

 

       从微观角度来看，企业的决策不科学，没有在充分了解整个生猪市场产能的情况下，就盲目地扩张且只顾眼前利益，这也是导致企业出现严重亏损的一个重要原因。正邦科技就是这样一个非常典型的案例。